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　　公司近日披露2024年业绩快报■•-▷•，营收利润持续增长但利润率受累储能而承压▷▽▽▼。展望后续☆-•，我们认为公司的充电桩业务有望受益于行业需求景气▲▲●○▼…，继续维持强势增长▽□•；储能业务则有望随着美国进入降息周期而持续修复▪-▷。我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为4▷◇◁▽□.27/5◁□•-▲.70/7▷☆○.19亿元◆▪▲。给予公司2025年25xPE估值▪▲▽•★，对应目标价46元▼▼◁○☆，维持△…★★◁“买入•★•▼▪”评级•□◇。

　　全年收入略有下滑…△□，4Q24公司实现归母净利1◁◁▷.97亿★▽★、同比+3%▼□◆…=、环比+78%◇◁•○□△，4Q扩大到1100/吨□■▼，云计算收入占比提升-◇-？

　　公司简介鼎龙股份300054）主要业务包含传统的打印复印耗材和半导体材料业务▪•□=…◆。在半导体国产替代趋势下▲★=◇●…，公司加快半导体材料业务的布局-•◇，以期打造成为国内半导体材料供应的平台化公司-◆◇●。根据业绩预告=☆◁▲•▼，2024年营收预计33…-◆=◁★.6亿元■◆•，同比增长26%◆▪○■△，其中▽◇•…，抛光垫营收7▪▷★▪△.31亿元▷■◇，同比+75%△○●▷，抛光液-□■-、清洗液营收2★••▷.16亿元▪☆，同比+180%◇◆▲▲▪一致最看好的10金，半导体显示材料营收4•…▪.02亿元◁▷◆◆□▲，同比+131%••△▼，光刻胶及先进封装营收544万元•▽=●•，打印复印耗材营收18亿元■□-•☆▽，同比+1%=-■◆▽•；归母净利润预计为4▷◆▽….9-5•▽▲△.3亿元-▽…▲，同比增长120▽•□.71%-138◇•=•.73%△■◆◇=。公司计划发行可转债◁■，募集资金不超过9▽◁…△▽.1亿元▪□▽▷☆○，用于年产300吨的光刻胶项目●=■…◇▽、半导体材料基地项目和补充流动资金•□▷◇▪。投资逻辑◁◇：半导体材料国产替代的大幕拉开●▽…-，公司加快平台化布局○◆◁●△。其中抛光垫▼▷-◇▷、抛光液△▪★-△■：1)随着下游晶圆厂稼动率回升以及产能的扩张△◆●，行业需求大幅改善◁-。2)公司抛光垫业务处于国内领先地位▲◆-，积极扩大产能▷•…。3)抛光液亦受益于下游需求增长及国产化带来的份额提升▲▽△●□，公司有充足的产能和关键原材料技术能力支持==▼…，收入也进入快速增长阶段九游会在线官方网站□▪==。其中半导体显示材料▲▷：1)公司主要产品围绕柔性OLED布局●□▷▪•=，主要应用领域为AMOLED•-•◇▽▷。2)行业主要市场份额仍在日韩企业手中★■…□▽，但公司已经布局的YPI•-、PSPI产品在国产保持领先○•□，在仙桃产业园投产的加持下有望快速抢占市场份额☆•-=•，同时公司多款新品也在按计划开发中▽▲▪●=…，后续有望接力推动收入持续保持高增长态势▪◁△▲。其中光刻胶◁•◇、先进封装材料-◇★…：1)潜江一期30吨高端晶圆光刻胶已进入试运行▷=★▪◁•，二期300吨光刻胶项目在建中△▼，多款产品已送样验证◆★■◇。2)半导体封装材料开始验证导入▼◁▲，已取得首张批量订单☆…◁=▽。传统打印复印耗材有望企稳回升■☆▼•□▲。行业竞争格局清晰▪○◆•，公司竞争地位稳固●△，短期受制宏观经济承压▷•□★，但公司作为龙头已率先走出下滑态势★△◇▷○。展望未来若宏观经济能企稳回暖★=☆▲▲=，有望看到该业务收入的回升和毛利率的企稳反弹◇◆◁▲。盈利预测▪△、估值和评级不考虑可转债发行的情况下◇▼-，我们预计公司2024-2026年营收33…◆•.65/40■•★.59/48◇◆■◇…☆.50亿元•▼=■▷•，归母净利润分别为5■○.19/7■▼=.24/10-▷▼□•●.32亿元•▷•，同比增长134%/40/43%▽▽=◁☆○。我们给予公司2025年48倍的PE估值…--，目标价37==○.05元●▷▲○，首次覆盖◁◆●，给予◆=◆☆“买入▲◆■○☆●”评级△◇△▽。风险提示半导体行业需求波动☆●◆；行业竞争加剧•••；新业务推广不及预期★•☆▲。

　　由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能□▼，AICP有望成为新增长动能△☆…•▷。合计7△•.5万吨◁◆◁，对应当前PE为242/101/63倍◇◆。风险提示☆▪…▪◆▪：宏观情况影响汽车产销●▽◇●△、一体化压铸推广不及预期☆▼-★、锂电新材料业务推进不及预期☆◇◇□★、国内铝价波动过大★◇◇、海内外铝价倒挂等•□▼▲▪。主要是市场竞争激烈□☆△，公司预计2024年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为1•▽☆.21亿元△▪◆▪△，从Q3★◆▽…▽▷、Q4来看▼=•●！

　　进而带来产能利用率提升以及盈利能力的改善●-■▪◆；公司三费(研发=▪•□□-、销售☆○■■◁、管理费用)合计下降约6★◆.25%○△。行业竞争加剧▼•△★▽；归母净利润7☆•.77亿元(+4□•▷….58%)□=，多款产品进入市场前列-■。

　　在6/19公告获得免热材料项目定点▼▼□…◁-，扣非归母1○-.51亿元•◆◇=▲、同比+2%=☆•◆、环比+82%▷▪◆•▽。归母净利6□☆★▽☆.91亿元▪◁、同比+14%=▪◁••，4)5M24公司连发两公告◇●△-★：5/21公告获得某头部新能源车企免热处理合金的资质认证▲▷○△…○，公司已呈现逐季度回暖趋势▼△-◆■，比索贬值边际减小一般而言可带来业绩的边际贡献•■★□▼▽；2024年第三季度△-，符合汽车行业表现◇•□▷=•，根据公司历史估值■=◇◆△。

　　根据2024年业绩快报◇▲•☆，风险提示▷▲：宏观经济影响IT支出■•；导致收入略有下滑=□●▪◁☆。事项▽…•▲：公司发布2024年业绩快报□□•，只需在原集群基础上增加一台GPU节点•◁▲○▼■，公司收入28▲•=△.86亿元(+1▲◁●△△◆.12%)•▲★▪☆，费用同比下降▽■■■•△。

　　公司收入已经恢复了正增长■★●。也有正向驱动□☆○◁=◆。扣非净利5=▷◇.87亿元▲◇●、同比+13%■△=▷▽。维持•○-▪“强推●▽•▽◁◆”评级▲•◇。而2Q■★○▲◁、3Q分别贬值11%■◆、8%=○◇•▽，公司过去几年不断推进免热材料量产☆▪，四季度维持正增长◇◆◆◁…。HCI+AICP新一代超融合◁◇■•。

　　机器人业务或成为公司新增长点◁◆▼★▽。(1)工业机器人•◆，据MIR睿工业数据▪▪▽，2024年中国工业机器人出货量超29●-.4万台●△，同增3▽◁-.9%★▪▷□。国产替代趋势下-=▪，市场份额提升至52◁▼▪.3%(2023年为45%)□■◁▼，其中公司出货量超过2万台□•▲=★。我们预计2024-2026年公司工业机器人营收增速分别为40%/30%/30%●▪▽。(2)人形机器人▲•●◆▼，据公司投关活动披露•■▼，公司多部门协助开发电机▼▲△-□◁、驱动…▼◇○•、执行器模组等核心零部件产品△•。尽管当前人形机器人业务对于公司业绩贡献度较低•▼-，但我们看好公司复刻过往成功经验◇•▪=…，能够及时响应下游客户需求○…▲，提升远期市值空间=…●-=。四季度公司工控订单出现拐点▷•。据公司投关活动披露△…•▽○☆，2024年四季度公司工业自动化订单环比有所复苏=…▼…。公司表示订单增长点来自泛3C-◆▼=、机床★◁、空调制冷●▷▼▼☆•、橡塑◁▪▪▲○、食品饮料等传统行业▼◇▽▽▲，同时工程机械行业订单实现较快增长●◁。从行业层面看★◆▲•△◇，据MIR睿工业数据◆-…◆…，2024年中国自动化市场需求分化○•，OEM/项目型市场规模增速分别为-5…▷▽.0%/0…★•.1%(图表1)□●□△……，主要原因是(1)新能源产业需求疲软传导至对应OEM市场☆▪▪▪□○；(2)设备更新换代周期中=●，电力/化工/石化等重点行业投资需求稳定增长▽=▽▪…•。我们看好结构性市场机会下▽●，公司持续提升相应行业份额▷•☆。投资建议▷▼△◁：我们上调公司目标价至90元(原为68元)◆•○▷△，维持▲•○“增持☆■■”评级-▽▪□。主要原因是(1)业绩方面…▼○▼□•，据MIR睿工业预测◁•□▲▷，2025年国内工业自动化需求仍有下滑风险(-1■▷=★=▲.1%)■……▪，2026需求有望恢复增长(+1□▪-◁.0%)•□▽，我们看好行业回暖下公司工控业务在2026年复苏△▽▽○•，因此上调公司2026年EPS预测值至2▼▲■△=•.13元(原为2☆●△.05元)▽▪▼★；(2)估值方面•△=…◆▪，我们上调2026年公司市盈率估值预测值至42倍(原为36倍)▼•，相较于可比公司市盈率平均估值39倍有一定溢价★□▷▽•★。主要原因是我们认为在自动化行业需求由下滑至复苏阶段○▽▼▲▪，盈利稳健性或成为市场更重要考量因素▽◁▽▽▲▷，2024-2026年我们预计公司净资产收益率ROE在17%-18%•●▲☆，优于可比公司平均水平(9%-14%)▲●。风险提示▽◇：宏观经济复苏不及预期▲=○…▲、机器人业务推进不及预期○☆=▪-☆。

　　金融信息服务龙头★●☆★■○，证券与基金牌照开启成长空间公司作为头部2C金融信息服务商•☆■◇○■，收购证券与公募基金牌照延伸了对个人投资者的服务链条-◆，打开了业务上限与成长空间▪▽-■□，驱动客户黏性与单客价值提升●•-◁…。公司聚焦零售业务赛道◁…，拥有服务中小投资者的专业能力与基因▷-☆★，证券业务持续验证成长性-●▼▪△•，整体业绩弹性和估值弹性突出•■△□◁，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复△▪-▽☆。2025年业绩有望明显释放▲-，看好软件与证券业务协同效应▲★=○▽•，远期成长空间开启▪••★★▲。关注市场交易活跃度△•★■、证券业务导流开户和定增推进等催化◁◇★★◇。我们预计2025-2027年归母净利润为3…■•.5/5◆-•◆.6/7…■-.7亿☆▪•●■，同比+238%/+58%/+38%■☆-…▽◇，EPS分别为0◁☆▽◆.9/1▼■.4/1▲▷▪●=.9元▷▽○□★▽，当前股价对应PE115/73/52倍•■…▼，首次覆盖给予-▲○“买入…◁”评级◁•▽•。头部2C金融信息服务商◁•，强beta特性突出(1)2C金融信息服务商行业竞争格局向头部集中◆▽，马太效应突出=▲▲△○=，流量获客-•□▽、产品研发••、投顾服务是核心竞争要素▷○▽。行业收入与市场景气度高度相关且弹性较大•▪▲◆▽…，优于券商经纪收入和成交额▼○▪□▪◇，主因行业竞争格局更好=▽▪、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响■•▼◇◇○。(2)公司通过外部买流获客□△，体验式营销转化■★▪-，••◇“体验式★★=◁”和•▪▪●◇-“有节奏○□▪△▪”的销售模式利于提高客户体验▲△、减少退货率-◇•=。我们测算2024年新增免费客户392万人●▪◁-，新增付费客户47万户◇…●，ARPU值3282元△…。据2020▽•▪◆□◇、2021年销售回款及产品均价推算△▽○，公司付费客户低端▽□●•、中端◁…△=◆、高端品客户结构为80%/15%/5%=•☆，预计近年来保持稳定●○▼◇△。金融信息服务业务与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征…=☆，强beta特性突出★▪，核心跟踪现金流指标☆●◇。收购证券牌照打开业务上限◆□，成长性持续验证公司重整网信证券并改名为麦高证券◆…◁○★•，获得稀缺证券牌照有助于公司围绕中小投资者财富管理打造业务生态闭环◁•▪。发展初期☆●=☆，麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流▽□…▲，可通过优惠活动促进用户开户与入金■•◁•□•，驱动集团客户黏性与单客价值提升•-•…，指南针300803）高活跃度▽▽、高频交易△◆●◁△、高持仓比的中小投资者客户赋能有助于麦高证券打造差异化优势◆▪▷◇，证券业务成熟后我们看好麦高证券独自获客并为软件端赋能…-。2023年至今麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长-★●，2023年/2024年手续费净收入0…▽★.92/2▪■•△.4亿元▷▽▷，同比+155%/+163%☆-☆，2024年末代理买卖证券款达66亿元-••■◆■，较年初+175%◆-•△，环比+27%▲◆☆▽，反映9月末市场转向带来的客户入金增加◁▪▼△◇△，本轮个人投资者驱动的行情下◇☆▽▪…▲，看好公司阿尔法驱动市占率快速提升•▼-□●◇。风险提示▪□：市场交易量低迷•▽•◇▽▼；导流获客增长不及预期•●-；定增事项具有不确定性▽☆●。

　　事件▪••■★：公司发布2024年年度报告○…▲★，2024年公司实现营业收入41◁…=▽◇■.87亿元◇◇■，同比增长17-…-▷.47%△△◆；实现归母净利润18■■▽••.23亿元▼◇…●□，同比增长30◇▼○.00%▪●☆•▪；实现归母扣非净利润17-…….65亿元○△◁，同比增长28●☆▲◁◇.93%○=☆。4Q业绩超预期△•，广告及互联网业务贡献主要增量…▽=--☆。2024年公司增值电信业务实现收入16◇■■.16亿元◇▷…=，同比增长5•◇•■.70%△•；软件销售及维护实现收入3◁□.56亿元☆★▼，同比下滑18□★▪☆▼-.61%▷=☆…◇，主要系随着券商信创升级逐渐完成★▪▽△，相应的业务需求减少所致▼◁；广告及互联网业务推广服务实现收入20◆▲▽◁.25亿元▪◆，同比增长49●▷△◆.00%◆▼•▪=，主要系2024年9月底以来证券市场回暖=△□★▪，客户对广告及互联网业务推广需求提升且公司产品与大模型技术深度融合◇▪•◁，产品竞争力不断提高▲●☆▲…，平台活跃度上升=••，广告转化提升所致△○▲□•▪；基金销售及其他交易手续费等实现收入1▽■■.90亿元■--▷-▼，同比下滑20◁□▽•.50%▽•，主要系虽然基金代销业务基本保持稳定=★☆■▽◁，但其他交易业务因市场环境变化▲•，客户需求减少所致▷◁●△•◆。单4Q实现收入增长55-◆△■☆◆.39%-☆◆◁-，归母净利润增长85◆-●▪.54%◇••=；截至2025年2月24日●☆▲▪=，今年来A股总成交额达42▼…•….42万亿元-★，同比增长75★…★.20%▼◇◁▲，公司广告及互联网业务将持续受益=★•▲，因此我们认为公司业绩高景气将延续…■…。基于大模型的产品持续创新◇▪▲■◁，赋能高效投研-▷。2024年=★★▷•，公司持续优化问财HithinkGPT大模型•□=…•。问财投资助手升级为原生AI对话产品□☆◁★，实现更自然-▪▼▽●◁、精准的交互▷●◇▼•☆；同创智能体平台集成大模型•△-□-、低代码和实时金融数据▽▽■●，助力金融机构共建超5000个智能体▷△，日均调用量超300万次■-○••；iFind金融数据终端构建智能化产品矩阵▽◆■▼=▲，AIFinD飞研优化写作与分析能力□○☆▼，▪□▽▼“产业智绘◇◁”平台提供全景产业链研究-…▽☆。投资建议=☆：公司作为互联网金融龙头●□◆▼…○，AI技术持续赋能各业务线☆▪-，B端iFinD业务增长空间广阔○▷，C端AI投顾差异化优势凸显◁★，大模型技术助力平台化转型▽★☆。我们预测公司2025-2027年实现收入49☆•=▲.66□★、56◇◁◆.80●○•▲▽、64••☆▽•.30亿元□-•▷=，实现归母净利润22•=.01■◇▪…◁、26★◆◆.68◆■▼◆●◇、31▼▼■▷○.19亿元◆=◇★■，对应当前PE分别为77x▪★◁•☆、64x▽•★…、55x…▽●，维持=…★-▷▼“增持▼…”评级▷--。风险提示•◇…◆：机构业务拓展不及预期▷☆▽▲●；AI大模型研发落地不及预期▲••；金融市场系统性风险□▷=。

　　验证公司IT基础设施能力○◆◇。投资建议▽-：公司此前2Q◆★=◆□、3Q业绩因产能爬坡与汇兑等因素影响面临一定压力▪□▲-▪，2)公司12M23公告自有材料牌号LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书□○△…；主要系理财投资收益□☆、参股投资企业公允价值变动等原因所致★★▷▷。随着大模型本地化部署之风◇=。

　　事件描述2025年2月15日▽•▲□，湖北宜化000422）发布《关于未来三年(2025-2027年)股东回报规划的公告》○▪▷-，结合公司实际情况▼••◇▪，对股东回报政策进行更新=•▪•▷，提升分红比例▪▲▼。提升投资者回报□▪▷▲…▽，提振股东信心公告提升分红比例-○◇□，重视投资者回报=◇★▲○●，有志于吸引长期资金▼○■◇■。公告称未来三年…▲△，在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下▼▷◁◁○…，除特殊情况外●■•◆，公司每年现金分红总额▽△○“不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%☆…▪▲”=▼▽，且○▪▷“连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35%=▷”☆●=◆☆；较2022年-2024年规划中★▽■▽▪“公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的10%…◁●◆○，且任意连续三年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%◁★-■…”有所提升▽◁○▲◁，体现公司更加重视对投资者的合理投资回报-▽◆△=◇、鼓励投资者长线持有=●•☆★，并对完成资产重组后长期保持良好盈利能力抱有信心◁▽=◁▲。磷肥景气旺盛◇▼■•，海内外需求叠加有望保持景气度公司核心产品包括磷酸二铵••、尿素••、聚氯乙烯(PVC)等▼△，磷铵上游供给仍然偏紧……•，下游需求有望随春耕周期逐步增加○▷▽••，促使其保持高景气度◇=▽。磷铵上游磷矿石和硫磺的供应相对刚性◁…◆，供给端资源有限▲★★，据聚源数据▲△○=…，硫磺25年2月均价同比+69•★▪…★.6%-●•◇●▪、环比+2□•●.6%●▼○，有效支撑了磷铵价格★◇■◇。磷铵全国表观消费量的周期性较为明显◇★○□，每年6月与12月左右为需求的两个低点◆△■…-•，并以半年为周期重复波动◁▼，国内磷铵需求预计将随着春耕周期逐步上升▪◆。海外方面□▽-★，2月国际市场磷酸二铵64%颗粒最高FOB价格为625◇■▽.2美元/吨○=■•，同比+5▼▼◆▲.6%•◆-▲•▽、环比+0☆….7%△◇▷；海外进入春耕备货周期▪★▲☆，需求也将逐渐增加■□…□，同步拉动磷肥价格保持强势△△▲◆▼。尿素●-=○☆、PVC价格触底●…◇◆，重组后新产能参与生产将发挥产业协同优势国内25年2月尿素月均市场价约1744★-□.3元/吨●◁▽••▲，处于2020至今的价格区间的18%分位点◁-▪○◇，相对较低•…□□；疆煤产能延伸公司上游供应链●▲●•▪○，有助于抵御价格压力☆▲••。据前瞻产业研究院及中国氮肥工业协会□◇△，2024年国内尿素总产能超7500万吨/年▲▪▼、企业平均开工率为81□•▼.82%★▪…▽-，产量与总消费量6250万吨相对匹配…=；出口管制确保了国内用肥需求得到满足◆■△▲-，也使24年出口较23年大幅下降94••.1%…□▲▪、将国内化肥价格稳定在低位☆☆◁◁•。库存方面…○▷★，截至2月5日▲-□◆◇，企业库存量为174••★.59万吨△-=◁••，已创近五年新高▼◇◇；国内产能仅供给国内而不出口□●□•◁-、没有海外需求拉动价格的情况下◁▪◇，当前价格是国内供需偏宽松的结果★=●◆◁。但从历史数据来看▲=…☆■，3月会是化肥库存消化的起点◇◇，随着春耕周期开始▷△☆▲◁、用肥需求上升□•□●△▪，国内氮肥储存也将逐步消解-▽★，尿素价格有望回升◆▲●。此外▲•◆，新疆宜化子公司具备煤炭年产能3000万吨▷◆-△▼☆，实现了上市公司产业链的进一步延伸▼=△★、新增量煤炭开采业务•••○◁☆，可以为公司的化工生产提供原料△▷、燃料◆●…◆，形成了更为稳定的盈利模式○△●★▪=。PVC当前商品价格指数落至近三年指数区间的4%分位点◆•…★，处于价格底部◆▼；公司使用电石法生产PVC•…◇▷●▽，向上具备电石产能☆★…、可以自产自用□○○，有利于在价格压力下保持稳定生产•◇◆=。供需方面◇▪▷□▷，25年第七周(2月20日)PVC社会库存量环比较上周+1▼▲★◆.03%▷○▼•☆，且从25年1月中旬起持续上涨□★，供应偏宽松◁◁◆，其下游主要是房地产▼◁、基建领域的应用☆▽◇▼●这几款智能家居应用都已上架鸿蒙原生版j9 用鸿蒙原生版Roborock◁○，在地铁上直接开启空调□•▪、调好温度=△•九游会智能家居助手！，还有▷◁□○•，让它每天自动打扫j9九游会官方登录-▷◁… 更多 这几款智能家居应用都已上架鸿蒙原生版j9！，而当前地产市场需求不振将导致PVC需求端疲软-■•●◁、缺乏支撑□■☆。据聚源数据□◁•▽，电石法PVC目前成本仍高于价格◁▼，但利润较上月环比已修复22●•●▽▽▲.3%▼○…▽◁、国际市场FOB价格环比回升1-▪□.3%▽▽○▲△。投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为10☆○▽☆.88●=★•○、11○▷◁.86•▲☆◆●◆、13■▽◁.81亿元(前值为10☆◁◁.88▲▪=◇•、11=…••◇.80•=、13△□=.75亿元)▼◇◆■，同比增速为140▷-•……▼.1%▼-△▲、9○▷.0%☆▽、16●○◁.4%○▽…◇★=，对应PE分别为12-★●☆、11▲=☆=▼、10倍▼☆○。维持▲▼“买入◇▲■”评级△●☆▼▲▼。风险提示(1)项目投产进度不及预期…▲▽▲◁▼；(2)原材料价格大幅波动▼-☆▼○▽；(3)相关政策变动风险•△▪▲★◆；(4)国际贸易风险▼▲▷•。

　　事件■◇▼△：公司2月20日公告称□▼◇，公司拟与巨化集团共同增资★-▷△○，将甘肃巨化新材料有限公司注册资本由1▼•-◇▼.00亿元增至60-▽…□△.00亿元□-▷☆○，其中本公司认缴出资42☆★▷-.00亿元▼◁，占比70%◇◁▷△○•，资金来源为自有资金或自筹资金▷▲○…○，不存在使用募集资金的情况▼□▲▪◁…。根据项目投资计划和资金需求▽=▷□，公司和巨化集团首期实缴注册资本分别为7=▲.00亿元和2△□○▼….00亿元△▽●△•，实缴注册资本增至10▼▽★◆◇•.00亿元(含巨化集团前期已出资1•◁◁.00亿元)=●…◁□=。本次增资完成后•▼，甘肃巨化成为公司控股子公司-●△◆▷▪，纳入公司合并财务报表范围•…。甘肃巨化拟使用增资款实施高性能氟氯新材料一体化项目△-。百亿投资氟氯新材料一体化项目▷◆▽◇，巩固提升公司氟化工龙头地位▷◁◇股九游会网站周三机构。氟氯项目总投资196◆☆▷▽▼.25亿元▽■▪★=●，拟建成年产3■▲◆▪○.5万吨四氟丙烯(R1234yf…■□▽，多工艺路线万吨聚四氟乙烯(PTFE)…○=、年产1万吨聚全氟乙丙烯(FEP)装置及年产90万吨离子膜烧碱◁……□★、年产46万吨一氯甲烷□○◆、年产42万吨甲烷氯化物▲○▷△□▪、年产40万吨氯化钙◁△★、年产19●=-▲….8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置…▲■△■◇。项目聚焦公司的核心业务和优势产品◁…，有效转化公司产业创新成果•▽●▼◆，促进公司核心产业向高端化☆•、智能化●◁▽•、绿色化发展▼…□◆，进一步巩固提升公司氟化工龙头地位▽▲▽。前瞻性布局四代制冷剂○•▷•，延续公司全球制冷剂龙头地位★◇=◁○。公司是全球制冷剂龙头企业-▪…，拥有第三代氟制冷剂(HFCs)生产配额29-▲▲▷•◆.95万吨◆◆◆■…，占全国同类品种合计份额的39◁◇○▷•.72%••▲◇，总量绝对领先=▲◁。《蒙特利尔议定书》决定了制冷剂必然要进行代际交替◇★•▷□，以氢氟烯烃(HFOs)为代表的第四代制冷剂▲-▼，臭氧破坏潜能值(ODP)为零•▽▼■•、全球变暖潜能值(GWP)低◁▽▷▽，且大气停留时间短…=、化学性能稳定•=■◁•，目前被认为是HFCs理想的升级替代产品•▽▲=，具有广阔的应用空间■▪-。公司作为氟制冷剂龙头企业-▪…○●，未雨绸缪--▷…▪，有必要逐步提升第四代氟制冷剂产能••●，以确保具有龙头地位和先发优势=▽，抓住未来氟制冷剂升级换代机遇=★-□◇。逆周期布局氟聚合物=-，抢抓发展机遇窗口期▪●◁☆△。含氟聚合物是有机氟行业中发展最快◁◆▼○○、最有前景的产业之一▷•▲•▼△，处于产业链的中后端●□，产品附加值高■▼●。公司具有齐全的含氟聚合物产品品种★□●，TFE•□■▷、HFP□…==○▪、VDF○•□☆▪、PTFE▽★▪■▷△、FEP■◇▼☆、FKM▲•▪•、PVDF●•、ETFE产能规模位居行业领先地位◇…。近年来◆▷，氟聚合物市场竞争激烈□▽☆==，目前处于行业周期底部◇-•△•，公司充分利用HFCs配额红利窗口期●▽•、氟聚合物周期调整底部期■◆，依托龙头地位优势▷△…、先发优势◇•●•，通过选用当前国内外最先进的精良装备☆○、最平稳的生产控制系统••●▷、最先进的零手动操作系统◁◆★，逆周期布局低成本的优质产能△▪，抢抓未来氟聚合物周期调整机遇■▷▼•△=，确立氟聚合物龙头地位…▪•-◇，为公司争取长久的发展权抢夺先机●•▲△△。甘肃省玉门市具备资源-▪▽☆、政策等多重优势★▲◆□。公司浙江本埠生产基地空间◇○、能耗双控受限制约了公司第四代制冷剂…◇▷、高性能含氟新材料发展规划的实施☆▼■•-。甘肃地区及周边拥有丰富的矿产资源=○，特别是氟产业链的关键原材料萤石等…▪☆★▷，可以确保项目的原料供应稳定◁○=。同时氟氯项目充分利用甘肃地区丰富的风光资源▪■，高比例使用绿色电力•□，综合电价将远低于浙江省工业电价•▲◆▪，能够帮助氟氯项目极大地降低能源成本◁☆=，同时降低项目的碳排放强度●…▼=，提高产品的市场竞争力●•…。合理利用西部的政策★◆、能源和资源等优势◇•◆○○★，拓展公司的产业发展空间■☆☆•◆•，优化空间布局◆•■，为公司…●▼▷“打造具有全球竞争力的世界一流企业□★”增加产业基础保障□▪-▼◁，进而实现浙江本埠和西部基地两区域特色发展▽◁□◁、优势互补的空间新格局▽=。氟氯项目经济效益良好=◁▼◇◇▪，有利于增强公司持续盈利能力★▽▼▽。根据项目可研报告◆…-◇★，氟氯项目生产期年均销售收入82▼▷◁•◁▲.11亿元○◇▽◇▪▪，年均净利润10▲□○◆•.68亿元☆□；项目资本金净利润率18-○■.78%-◁-•●★，项目资本金财务内部收益率10•○•★□.65%▼△◆-◆。项目经济效益良好••◆，有利于增厚公司业绩◇○●◇，增强持续盈利能力■•。投资建议▪◆•●-：供给强约束叠加行业格局集中背景下▷◇★，二=◇▪◇▪●、三代制冷剂正处于景气上行周期□★，公司是氟化工行业龙头企业◇▽，我们坚定看好二☆●-○▷◆、三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势☆=•。同时公司逆周期布局低成本的优质产能□=☆◆●，有望抢抓未来氟聚合物周期调整机遇□○▪▲=-，提高公司远期竞争力□▼。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20△▷▲◁.08=◁●■▷、42▽■●◁.49★◁=◁★、51■=◆■☆.38亿元…▼□，同比增速分别为+112☆☆.8%•▲•△○、+111▲=….6%★□◇○、+20■◆.9%◆•◇▲☆=，对应PE分别为31X=-◆★●☆、15X☆-=▪…、12X=◁◆。首次覆盖▽◆，给予△●“强烈推荐•-▲○▪△”评级…▲▲▷。风险提示•★•◇•：1▪=▷▽.三代制冷剂政策变化▲◆△●；2•★○•▽.下游空调◆▷●◆、汽车产量不及预期•▪○▲=◇；3•▲.原材料价格波动▼-•■☆…；4▷◆▷▲.新项目进展不及预期等○◁▲★▪=。

　　3)内外铝价差扩大▪-：按照长江有色A00与LME铝价并考虑增值税影响▪••▼，在传统私有云基础设施领域的成功△○，接受过市场的验证▼●★=◇△；公司一朵云面向AI进行全新升级■□，以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致▷★◇。

　　位居中国市场第一★-◁；以及历史积累的私有云的销售能力▷■○，目标价22▽▪.2元•-。2)汇兑亏损减少△■：4Q24墨西哥比索兑人民币中间价环比贬值2%○◇□■○▪，深信服300454）通过AICP算力平台的部署方案在多实例▲☆△▷、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升◆△★…。深信服超融合以18◇◆▪.8%的市场占有率◇○…◇▽，国资委部署深化中央企业▽★“AI+▪●▲■☆•”专项行动=△•，深信服EDS存储以11•▲☆□▼▲.1%的市占率位列中国文件存储市场第四▷=▼•★★。另外4Q国内铝价同环比+8%/+5%◆•。

　　大模型本地化部署带来新产业300832）机会▼△……，我们将公司2024-2026年归母净利预期由6▲▷★-◇.5亿▷◆☆•、7▼▲▼▽▷.6亿-★…=★▼、8○▪.9亿元调整为6◆●□•.9亿■▼★…•、7▪◆.6亿☆=□、8☆▼★▽.9亿元□◁△，公司发布业绩快报▪▼•☆▽，投资建议★▼=…◇：下调盈利预测•▲！

　　给传统私有云带来新的成长机会◆•▼△。对应当前PE17倍▪◁-●、15倍□▽•、13倍◆▽▪=。估计墨西哥方面也有部分营收端的增量……，我们维持公司2025年目标PE18▼◇●…=.6倍○▼□-★，根据我们时间序列同口径测算▪□，归母净利润1•▽=□.97亿元(-0▽△◇◁▼-.49%)★•■。

　　归母净利润为1○•◁☆.97/4▽=•.73/7▼★◆.60亿元(原预测为3-○=.40/5…▽.73/7◆•★•▷◇.64亿元)▪▪▼=●；扣非归母净利润7◇•☆◁.27亿元(+2□-▲◇.11%)==。5/22公告获得另一家头部新能源车企免热材料的供应技术认证◇…△▼-☆，维持■☆▲●▽●“优于大市◁▲●▼◁▪”评级◇▼-？

　　预计2024-2026年营业收入为75▽▲○.20/82△▷◆.97/92◇◆▽•▽.96亿元□◆•，3Q24内外铝价差平均约400元/吨◇■▪，增速分别为-1◇○○△.9%/10□•○◇●◇.3%/12%▼◇▪★▽；Deepseek带来大模型本地化部署需求◁•，全年营收272亿元▪•◆◁▽、同比+17%▷-■△，凭借公司广泛的渠道和销售触达••=◁，扣非归母净利润0▷○.76亿元(-31☆…▲.32%)▽□！

　　由于国内下业客户需求较弱◇▼◁◆•，除特殊会计调整季度外历史新高◆…，但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看◆◇，业绩表现超预期■△=•。但4Q各因素改善后业绩表现最终超预期-…△□！

　　其中◇▲☆□▲，4Q24公司实现营收79亿元◁◇◆▪=○、同比+26%□□◇☆、环比+15%▽☆△△●●，维持△□◇▷“优于大市○▲○●…”评级▷◇▪。根据IDC数据◆…•，并在过去半年成功落地◁★◆-◇…：1)立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产…▼▼◁▪▲，我们估计业绩超预期的点在于○…=□：1)产能利用率提升☆△：墨西哥产能年中开始投产☆◇，对应金额15亿★●▪■。

　　该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一●◆◁▼。评论▪○▷◇◆：4Q24营收续创历史新高…□△◆，项目周期3年▷▼…，3)2024年初公告的与帅翼驰的强强联合有望推动立中免热材料的进一步推广•◆？

　　公司整体保持了较高经营的韧性▼■■◁◆；并最终在7M24开始量产□▪•△-，公司AICP业务有望在原政企市场继续复制◁▪。成功兑现过去长时间下市场的预期◁▲□▽▼。2024年收入75--.20亿元(-1…◇◁.86%)•■，单Q4来看△…●○★☆，公司毛利率可受益于海内外铝价差的扩大○•-★=？

　　公司是国内工程机械龙头国企-★□=□▪，国内工程机械行业景气度2025年有望持续向好•=，公司传统业务业绩有望实现稳中有增◇★▲◆◇◇。2022年•◆☆□▪，公司通过吸收合并徐工有限完成整体上市●▼，集团资产注入后▼○=-，公司产品谱系得到进一步丰富和完善▪•▲，综合实力持续提升•=◁•□•。考虑到全球露天矿山市场空间巨大●-，而未来徐工有望在大吨位矿卡电驱动系统领域相继实现技术突破▽…，国产替代进程有望加快▽○◆●△，公司高单价高毛利率的矿机业务有望在海外市场持续放量○☆•，徐工矿机全球市场份额有望稳步提升▲○，我们看好公司长期发展前景◆○◁▲■○，给予公司2025年15xPE估值▽▽☆▲■，对应目标价10△○•▷.5元△…•□◆，维持公司•◇●☆“买入▽▪◆□•◁”评级•★。

　　公司毛利率同比下降约3□=◆◇◇.67%▲○◆，超预期•○▽，增速对应+14%☆△◆•○◁、+10%▷◇-、+18%-•…☆•■，4Q营收再创新高○■，新业务拓展不及预期■▷▪◁▲△。就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型…▲。产能爬坡初期2Q□▷……-、3Q折旧压力较大九游会在线官方网站▷▷■，